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　　海通外洋发布研报称，有计划到生物药集采对中国生物制药（01177）曲妥珠单抗、阿达木单抗等近似物居品的收入增长不笃定性，稍稍挽回2025-26E收入预测为324亿/365亿元（前值为339/386亿元），同比增长12.3%/12.7%。此外，有计划到科兴分成部分自2024年起计入利润表并影响归母净利润，该行挽回2025-26E归母净利润至38亿/41亿元（前值为35/38亿元）。参考可比公司恒瑞医药（600276.SH）、贝达药业（300558.SZ）、中国生物制药、翰森制药（03692）、石药集团（01093），赐与公司2025年PE25.2x（原为2024年32x），假定RMB：HKD=1.07：1，对应目标价HKD5.52（前值为HKD5.65），守护“优于大市”评级。

　　海通外洋主要不雅点如下：

　　中国生物制药发布2024年功绩：2024年，公司达成收入289亿元（同比+10.2%）；毛利率81.5%（同比+0.5pcts），研发用度51亿元（同比+15.6%），研发用度率17.6%（同比+0.8pcts）；SG&A用度122亿元（同比+9.9%），SG&A用度率基本握平。归母净利润35亿元（同比+50.1%），经挽回的归母净利润34.6亿元（同比+33.5%）。公司2024年合座功绩相宜预期。

　　改进居品围绕四大边界布局，有望拉动2025年收入双位数增长

　　2024年公司要点围绕四大诊疗边界布局，改进居品是中国生物制药2024年收入增长的中枢驱能源，改进药收入121亿元（同比+22%），仿制药收入168亿元（同比+3%）。具体来看：1）肿瘤板块收入107亿元（同比+22%），该行觉得主要成绩于亿立舒（G-CSF）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）以及曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗等生物近似物的销售快速放量。掂量2025年，该行觉得帕托珠单抗、贝伐珠单抗、贝莫苏拜单抗、亿立舒是公司穷苦的增长引擎。此外，跟着KRAS扼制剂和ALK扼制剂于2024年络续上市，以及CDK2/4/6扼制剂有望在2025年获批，该行掂量这些居品将为公司带来可不雅的收入增长。2）肝病板块收入34亿元（同比-10%），无间层掂量2025-27年该板块将有1个改进药和5个生物近似物或仿制药上市。3）呼吸系统板块收入32亿元（同比+6%），主要成绩于布地奈德拓展下千里市集二次诱惑，2024年收入达成慎重增长。4）外科镇痛板块收入45亿元（同比+19%），主要成绩于氟比洛芬凝胶贴膏收入增长。二代热熔剂型增强了贴膏粘附性，普及了药物透皮招揽度，2025年有望上市，要点布局院外市集。5）此外心脑血管板块收入22亿元（同比-21%），其他居品收入49亿元（同比+20%）。该行觉得肿瘤板块、外科镇痛板块是拉动2025年收入增长的主要驱能源，该行掂量公司收入有望达成双位数收入增长。

　　2025年7款改进居品有望上市，多个研发管线有临床数据读出

　　2025年公司预期有7款改进居品上市，要点居品包括TQB3616（CDK2/4/6扼制剂），好意思洛昔康（COX-2），二代氟比洛芬贴剂，JAK/ROCK扼制剂。此外2025年的要点数据读出包括：1）安罗替尼+贝莫苏拜单抗在1LNSCLC的头党羽K药数据、在1LNSCLC头党羽替雷利珠单抗数据将在ASCO涌现。2）CDK2/4/6扼制剂在1LHR+/HER2-乳腺癌的III期临床数据读出。3）TQB2102（HER2双抗ADC）在HER2低抒发乳腺癌的I期临床数据在ASCO涌现。4）TQB2930（HER2双抗）在HER2阳性乳腺癌的Ib/II期数据读出。5）TQC2731（TSLP单抗）的II期哮喘和II期鼻窦炎伴鼻息肉数据读出。

　　风险辅导：新药研发风险，新药审批风险，药品交易化不足预期风险，居品迭代风险，医疗关联计谋风险带来的波动。

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职守剪辑：史丽君